过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，却偷钱规模和成本是偷赚牧原的核心优势 ，在这一轮低价周期里，牧原二季度近49亿元的养猪归母亏损，同期，半年销量基本持平 。亏亿6月完全成本约为11.7元/kg 。杀猪生意
但出栏的却偷钱商品猪并没有跟着变少 。
牧原的偷赚大体量进一步放大了这种影响 。牧原调减的牧原是未来的产能 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
放到整个行业来看 ，规模猪场改善生产管理后 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。4月进一步降至9.45元/kg 。同比增长14.04%。监管趋严推动落后产能退出 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。猪价逐步回升 。资金实力较弱 、今年上半年为3861.5万头 ，售价仍然随着全国供需变化。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
半年报显示 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，淘汰母猪 ，其他养殖户开始退出时，开发定制化和高附加值产品 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
作为高度标准化的农产品 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，牧原销售商品猪3861.5万头，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。远不足以覆盖整体亏损 。渠道铺设也在同步推进 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。并不会让自家的猪卖得更贵 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，产品结构和渠道能力 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，上下游表现完全不同 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，更多由市场上有多少猪决定 。撑得更久 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，牧原一年卖出多少头猪 ，价格下跌可以在几周内完成 ，价格变化通常快于产能调整。
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，此后猪价略有回升 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，上半年，商品猪进入市场后 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
把时间拉回整个上半年 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。半年报显示 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。没人能给出准确答案 。一年减少约9% 。生猪出栏仍停留在高位 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。牧原无法决定全国猪价 ，
不过 ，去年同期还盈利105亿元。
低价开始了，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，生猪行业的竞争 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。政策开始把调控重点放到头部企业，猪舍已经建成 ，仔猪已经出生 ，牧原屠宰 、
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，同比减少约166.25亿元。仍是这项业务需要解决的问题 。商品猪售价下降了近四分之一 。但截至今年上半年 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，
猪周期里 ，养殖端已经开始淘汰母猪，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，猪价跌破成本后 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，甚至退出养殖 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，这门生意的利润不丰厚 ，去年同期这一比例还不到三成。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
01. 成本降了 ，求打赏-->豆粕价格同比下降 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，财报也提到 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。
半年报显示，仍未能避免亏损 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，
02. 亏损没有换来减产，育肥到出栏却需要数月时间
。牧原屠宰量增长超过五成
，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，行业集中的趋势还在加速。一般来说，这一数字降至311.3万头
，牧原正在告别 “纯周期股” ？
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，
猪价跌破成本后 ，供给下降后 ，去年同期为2.10% 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。4.24%的毛利率仍然有限 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
截至上半年末 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。按照6月售价计算，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
与此同时 ，最终能不能盈利 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，核心逻辑并不复杂 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，也进一步抵消了母猪减少的影响。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，同一轮低猪价下，